纸业盈利改善需具备两个条件

　　纸业将于2012 年站上改善的起点：行业大规模产能释放于2012 年渐告尾声，后市无论是从政府政策、行业投资吸引力还是从企业意愿、能力来说，纸业新增产能将大幅减少，同时环保标准、落后产能淘汰等政策将继续加速中小企业退出，推进存量整合；我们认为供给逻辑将推动纸业景气进入上升通道，而2012 年将是此轮纸业长周期改善的起点。

　　纸业盈利将逐季好转：我们认为当前纸张消费已达底部，随着二季度季节性旺季到来，下游经销商及印厂将面临补库需求，而且由于去年下半年纸张价格一直处于下降通道，经销商及印厂对市场整体较悲观，通路库存普遍较低，加上纸价已基本处于底部，存在反弹需求，在买涨不买跌的心态刺激下，预计3 月起，纸厂销售将显著改善。

　　我们认为纸业盈利改善需具备两个条件：一、上游对行业利润挤压缓解，这主要看全球原料供需与成本变化；二、企业定价能力上升，这主要依赖行业供需改善及集中度提高。只有具备以上两个条件，纸业盈利力才会有质的改变，纸业股才有望给投资者带来丰厚回报。

　　原料进入景气下行周期：木浆供给和消费是看全球。受欧债危机持续恶化的影响，全球经济增速下滑，将拖累全球木浆消费，预计未来三年全球木浆消费增速2.5%左右，低于历史均速近1 个百分点。供给方面，2009 年重启的木浆项目将于2012 年陆续进入释放期，2012H2-2015 年全球除中国外大型木浆将投产1320 万吨新产能，年均增加330 万吨，预计全球商品浆在未来几年将持续处于产能过剩状态，行业开工逐年下行，木浆价格整体将维持低位。
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